想必無數人都聽過碧生源常潤茶的廣告——“快給你的腸子洗洗澡吧！”這句廣告詞耳熟能詳。如今，碧生源正謀劃把常潤茶和減肥茶“賣到”香港資本市場去。

據市場消息透露，功能保健茶產品供應商碧生源控股有限公司已經通過香港交易所的上市聆訊，將于9月16日開始在香港進行公開招股，計劃發行4.2億股，每股招股價介乎2.38－3.12港元，相當于預測市盈率12－16倍，預計集資最多13億港元，計劃于9月29日掛牌。

但是，伴隨在碧生源上市推進的，卻是市場對其過去屢屢宣傳違規的眾多質疑。

毛利高達90%

把自己定位為“中國功能保健茶產品領先供應商”的碧生源，其實生產的產品只有兩種。據碧生源公開資料顯示，2009年，碧生源常潤茶和碧生源減肥茶兩種產品的銷售收入占碧生源控股營業額的98.8%。

根據碧生源委托南方醫藥經濟研究所進行的調查顯示，按零售藥房出售的零售額計算，2009年碧生源常潤茶在零售藥房所售通便產品中占有25.2%的市場份額，碧生源減肥茶則在零售藥房出售的減肥產品中占有15.9%的市場份額。

然而，如此兩款簡單的產品，如何能在市場中占有如此高的份額？碧生源稱：“本集團產品能否成功及長期暢銷，相當依賴本集團市場營銷活動的程度及成效。”

讓人驚訝的是，碧生源控股過去幾年的毛利率完全證實了這是一個暴利行業。據披露，碧生源控股于2007年、2008年、2009年以及2010年上半年的毛利率分別高達70.7%、83.2%、89.4%和89.7%，撇除公司于2009年所發行的A系列優先股的公允值變動產生的非現金支出的不利影響后，純利率分別為29.2%、34.1%、27.1%和21.1%。

另外，本報記者還給保健品利益鏈上的廣告商與分銷商算了一筆賬。

根據披露，碧生源控股2007年、2008年、2009年以及2010年上半年的廣告開支分別為4900萬元、1.18億元、1.97億元和1.17億元，分別占集團營業額的30.1%、33.0%、30.4%及31.8%。

碧生源在披露銷售額的同時，也披露了按小包(每小包25g)計的銷售量。據此，本報記者算得在2009年，碧生源常潤茶和碧生源減肥茶每25小包的出廠價分別為39.66元和30.63元；而碧生源控股所披露的這兩種產品每25小包所建議零售價則分別高達59.8元和39.8元，經銷商分割利潤分別高達50%和30%。

碧生源控股將高盈利率歸功于：“兩種主要產品非常成功，加上成本低與本集團市場領導地位所致。”

另外，據本報記者獲得的權威信息顯示，碧生源控股將把集資所得的40%用于購買新包裝設備和其他生產設備，30%用于建立上海的華東地區總部。

屢遭點名曝光

然而，在暴利和鋪天蓋地的廣告背后，伴隨碧生源的卻是一次又一次因廣告違規而被行業監管機構曝光與處罰。

在碧生源公布的“網上預覽資料集”中，接近兩頁紙的篇幅是用來羅列其過去若干產品的廣告和相關宣傳手法未完全遵守有關法規的事件。

早在2006年3月，碧生源控股旗下的北京澳特舒爾保健品開發有限公司生產的碧生源牌減肥茶因“未經批準擅自發布廣告”遭國家食品藥品監督管理局點名。同時，該公司生產的阿申牌康麗源減肥茶袋泡茶也因“未經批準擅自發布并偽造廣告批準文號”而在點名之列。

2007年，北京澳特舒爾保健品開發對碧生源常潤茶發布的違法廣告虛假宣傳案被北京市工商局列為“2007年度十大消費侵權案例”，并被處以7.3萬元罰金。而北京澳特舒爾保健品開發生產的藏秘排油茶還被央視在2007年“3·15”晚會上重點曝光，被證實所謂的“藏秘排油茶”只不過是“百草減肥茶”的變身。

在2010年廣東食品藥品監督管理局發布的廣東省2009年第五期違法保健食品廣告公告中，碧生源牌常潤茶因“夸大產品適應癥、功能主治或含有不科學地表示功效斷言、保證”再次上榜，匯總違法次數達22次。

但是，如此一家公司又如何能通過港交所的上市聆訊取得上市資格的呢？

當被本報記者問及“香港交易所在考慮一間公司是否具備上市資格的時候，會如何考慮這間公司在上市之前的違法事件？”時，港交所發言人陳娟娟稱：“港交所在審批上市申請時是按已知的事實考慮，且必須按照《上市規則》處理每家公司的申請。若申請個案未能符合上市規則的要求，港交所絕不會、亦從未有批準任何一家此等公司上市；然而，當公司之上市申請能完全滿足上市規則的要求時，港交所亦不可能否決公司的申請。”

陳娟娟還表示，如果港交所拒絕一家符合《上市規則》的公司上市，則對方可向港交所的上市上訴委員會上訴或申請司法復核。陳還強調，港交所一貫不評論個別公司事宜。

匯豐控股投資銀行部一名人士亦對本報記者表示，港交所在決定一家公司是否具有上市資格時比較關注公司是否牽涉到重大訴訟，并且重大訴訟是否會對股東利益不利；而對于違規事件，如果對股東利益沒有重大影響，一般不會成為決定因素，但港交所會要求公司對違規事件做出解釋、披露和承諾。

同時，他還表示，“很難找到一家沒有違規的公司。”

但是，一名接近碧生源控股的人士對本報記者表示，“違規事件主要是廣告播放的問題，與產品質量無關。”

據悉，碧生源常潤茶和減肥茶中都含有一種叫番瀉葉的成份，為刺激性瀉藥。（21世紀經濟報道 劉湖源 香港報道）