國際貨幣基金組織和世界銀行秋季峰會再次聚焦“全球性挑戰”。雷曼引發的金融大海嘯整整三年了，本以為三年之后，金融危機會漸行漸遠，沒想到金融危機似乎又回來了。同樣是全球資本市場、石油、金屬市場，乃至信心的同步下跌，與三年前不同的是，這次可以抵御危機的彈藥所剩無幾，情況也許會變得更加糟糕。

　　其實，一場大泡沫破滅之后所留下的債務黑洞從來都不會自行填補，而是在不同主體之間的債務轉移。金融危機以來，西方發達國家政府試圖通過擴大其資產負債表，向金融、居民與企業部門提供刺激來減輕2008年次貸危機引發財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度，私人部門的資產負債轉移至政府部門。在這種情況下，債務問題非但沒有解決，反而更加惡化了。

　　據估算，西方發達國家應對2008年金融危機時期的財政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發行4.5萬億美元的債務，幾乎等于此前5年年均債務發行量的3倍。截至2010年，美、歐、英、日四大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其G D P的2.4倍，在全球債務分布中，排名前10位的發達國家經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的82%，債務泡沫越吹越大，并為新的金融危機埋下隱患。

　　2011年是債務泡沫破滅的開始。二季度以來，西方國家的主權債務危機愈演愈烈，特別是進入8月后，美國國債首次失去“3A”主權信用，可以看作是一個標志性事件。盡管金融亂世中，美債依舊最受青睞，能夠繼續以最低廉的成本進行債務融資，但占全球最高評級七成份額的美債被下調卻意味著全球風險資產絕對估值的要求回報率上升，也就是從那時起，全球債券市場和資產市場的估值體系重心開始大幅下移，股票市場、大宗商品市場、國際油價，甚至金價銀價開始出現暴跌。

　　當前，全球金融市場正處于危機關頭，主權債務危機正與金融危機形成新的惡性循環。歐洲主權債務的“系統性風險”向銀行業擴散，希臘政府現有資金僅夠維持至10月，處于瀕臨違約的邊緣，金融市場流動性嚴重不足。金融市場各關鍵指標已出現與次貸危機時期相似的走勢，各國國債收益率屢創新高，主要歐洲銀行的C D S價格已經超過2008年金融危機高峰時期，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，歐洲銀行在美元融資市場上壓力陡增，而此時美聯儲賣短買長的“扭轉操作”，目的在于平滑收益率曲線，促進資本回流，這使得金融市場短期美元流動性吃緊，進一步加大了歐洲債務融資的壓力。

　　更為嚴峻的是，高債務國將與銀行體系的融資需求相互沖擊。2008年，只是銀行金融體系的融資需求，而政府是資金的供給方，但現在，政府與銀行一起爭奪有限的融資資源，一旦資金鏈斷裂，第二輪金融危機的沖擊就難以避免。主權債務危機向金融危機演變趨勢風險加大———這就是IM F和世行兩大國際金融機構掌門人聯袂發出警報，警示世界經濟可能將步入“危機新階段”的真正原因。張茉楠