自紅杉資本的合作終止后，飛鶴國際（下稱“飛鶴”，ADY.NYSE）的資金鏈一直飽受關注。

　　8月1日晚間，飛鶴宣布，已出售位于黑龍江的兩家牧場全部股權，出售價格在1.318億美元左右，其中包括1780萬美元現金和六個季度的生鮮奶供給（價值約1.14億美元），出售的兩家企業為飛鶴（甘南）歐美國際示范牧場和飛鶴（克東）歐美國際示范牧場。

　　受此消息影響，飛鶴當天股價下跌6%。

　　“并不意外的出售計劃”

　　美國羅仕證券中國研究部證券分析師周浩在接受《第一財經日報》采訪時稱，對飛鶴出售牧場消息并不感到意外。

　　2009年8月，飛鶴接受紅杉6300萬美元的投資時，當時雙方約定，未來兩年的業績達不到約定水平時，飛鶴將以130%的溢價回購。但在今年2月，飛鶴的業績未達雙方的約定，紅杉宣布中止合作，但并未要求飛鶴以溢價回購，只是要求在一年內分四期歸還6300萬美元及相應利息，兩年半的投資“竹籃打水一場空”。（詳見《第一財經日報》2月11日）

　　羅仕證券對飛鶴的一份分析報告指出，由于飛鶴將回購紅杉所持的262.5萬股，將在2011年3月31日，2011年9月30日，2011年12月31日，2012年3月31日分四期支付紅杉大約6500萬美元（含等額本金和1.5%的應計利息）。飛鶴沒有透露如何融資贖回這些股份，因此，羅仕證券預測飛鶴將主要依靠現有現金流和包括牧場和多余生產設施在內的可剝離資產，也會考慮相應的銀行借貸。

　　本報致電飛鶴副董事長劉華，對方未對此事作出回應。

　　飛鶴在公告中稱，此項交易有助于提高該公司資產流動性，減少財務杠桿，在保證該公司獲得高品質生鮮奶的同時，還能省去公司在養殖場的運營支出。未來該公司將把業務發展重點放在嬰兒奶粉制造和營銷上面。

　　飛鶴的官網資料顯示，該公司共擁有5個牧場，分別在黑龍江省甘南、龍江、齊齊哈爾、拜泉和克東地區。周浩告訴本報，“本次出售的兩個牧場是示范牧場，其余的牧場則規模較小。”

　　周浩認為，從企業的層面，這是一個正面的信息，出售牧場的原因可能不止一個，但無論如何，此舉將緩解飛鶴的財務緊張狀況，增加資金流動性。另一方面，企業也能夠減少經營牧場的資金，讓專業的公司管理牧場，這是相對理想的狀態。

　　據一位接近飛鶴的人士透露，飛鶴此前建立牧場主要是希望通過示范效應帶動社會資本在當地發展奶業。如今這一示范效應已經初具效果，當地除了飛鶴牧場外，也出現了成規模效應的社會牧場。近日，飛鶴邀投資者高盛高華、奧本海默、羅仕證券、GAMCO International等組成的聯合考察小組參觀了牧場及產業基地，也希望借此吸引國際資本投資中國奶業。

　　中小奶企的困境

　　事實上，在爆發三聚氰胺和行業標準等多宗丑聞后，中國奶業在國際上亦飽受詬病。飛鶴也正巧是在海外上市中國企業所遇困境的一個縮影。

　　目前飛鶴的二季報尚未披露，已經披露的一季度財報顯示，其間該公司的營收7640萬美元，比去年同期的8140萬美元下降了6%；品牌奶粉營收4790萬美元，比去年同期的6480萬美元下降了26.1%；凈利潤僅僅470萬美元，比去年同期的550萬美元下降了14.5%。以此來看，能否按期歸還紅杉的6300萬美元的資金尚成問題。

　　周浩告訴記者，分析飛鶴一季報可以發現，飛鶴的管理層正在有意識地收縮戰線。在業務方面，飛鶴已經擺脫了剛上市時急功近利的情緒，不再一味地擴大生產規模和市場份額，轉而盡力在自己有優勢的二三線城市精耕細作；在成本方面，一季度的成本下降了很多，本次出售牧場也可以繼續控制成本。

　　事實上，翻查目前已上市的二線乳企股價，自年初至今，其中大部分都處于市值下跌的慘景中。其中除了皇氏乳業(002329,股吧)(002329.SZ)因為除息下跌60.2%外，雅士利（01230.HK）、澳優（01717.hk）分別下跌33.6%和16.3%，剛剛上市滿三月的貝因美(002570,股吧)（002570.SZ）也下跌11.5%。

　　私募股權機構清科研究中心消費品行業分析師徐衛卿告訴記者，在乳業競爭異常慘烈的大環境下，一些中小企業面臨著生死淘汰。對于魚死網破的企業來說，如果不想退市，走向與大企業的合作是必然之路。